财富小编：近阶段，中国货币膨胀、地产调控、通胀之势初现；海外，美联储二次加息当口、全球信用体系瓦解、风险频频。在此背景下，人民币继续贬值毫无悬念，高净值客户资金出海已是大势所趋。而出海投资的复杂在于，投资者不仅需要选择币种，亦需要对资产进行权衡。那么此刻，国内经济大局呈现何种局势？投资者究竟该如何把握当前经济形势下的海外投资机遇？现阶段各大类资产的配置价值究竟如何？且听小编来为您一一解析。 中国经济大观 投资疲软、货币膨胀、地产调控、基建崛起 今年以来，经济下行压力加大。曾经中国经济中的主力军——民间投资增速大幅下滑，实体经济疲软。不投资的原因也并非是缺钱，正相反，M1、M2剪刀差大幅走扩说明企业有大量资金趴在账上，投资意愿低，市场一度担忧流动性陷阱。货币超发，M2/GDP的比重持续创出历史新高，经济中每生产出1单位GDP所需要的货币在不断增长，经济泡沫化在不断增强，多余的货币要被某一些资产吸收，形成资产池。9月PPI四年半来首次转正，反映出上游通胀之势已起。预计这一趋势会加强，直至通胀压力逼迫货币政策走向紧缩，但目前为时尚早。 一二线城市房价飙升，市场对于房地产泡沫的恐慌也逐步加剧。终于国庆假期起，各个城市地产限购政策密集出台。实际上，中央对房地产的态度发生了180度的转变：从大力去库存、鼓励居民买房到各个城市密集出台限购政策进行调控。中央这样做背后的原因何在？ 为什么要房地产“去库存”？ 1、房地产投资增速持续下滑，创21个月来最低。房地产投资数据在2014年初急转直下，并持续下滑。在2015年底，房地产投资的同比增速已经创历史新低，同比增速仅1%。 2、房地产库存仍在不断攀升，且销售增长出现疲态。截止到2015年10月份，全国商品房总体库存水平大约为62.03亿平米，对应去化周期为5.45年，供给水平严重过剩。 3、土地收入骤降，加剧地方债务危机。2015年1-10月，房地产开发企业土地购置面积17847万平方米，同比下降33.8%；土地成交价款5794亿元，下降25.2%，这也是十几年来罕见的低迷。 为什么又转变为“地产调控”？ 1、在2016年上半年一系列去库存政策刺激下，百城住宅价格指数持续17个月上涨，同比、环比涨幅创2011年6月以来新高；一、二线城市涨幅显著，京津冀、长三角、珠三角地区一、二线城市领涨全国。 2、在宽松的购房政策刺激下，国内投资性购房需求旺盛。开发商不断加大对一二线城市土地的投资力度，“地王”层出不穷。2016股市低迷，导致大量资本从股市涌入房地产市场。这都导致2016年下半年房价不断攀升创历史新高，同时，企业、个人杠杆高企，流动性风险增加。监管层对控制房价回归理性意愿增强。 在地产调控政策密集出台后，地产此轮大周期基本接近尾声，基建投资被寄予厚望，以PPP对冲地产下滑，鼓励民间资本参与基建项目投资。 PPP项目现在为何如火如荼？ 1、现在我国货币政策作用受限，财政政策刺激经济增长的重要性凸显。2016年中国处于低利率的市场环境， 1年期定期存款利率从2015年年初的2.75%下跌至1.5%。低利率导致货币政策较难有收益，财政政策作用将尤为重要。 2、2016年政府预期目标财政赤字率从2.3%提升至3%，政府资金不足。PPP的发展，有利于政府与企业合作投资现金流稳定、有回报预期的优秀基础建设项目，吸引更多沉淀的社会资本，以弥补政府基础设施建设的“资金短板”。 3、地产限购、制造业萎靡，基建重要性显著提升。从2016年初至今的全社会固定资产投资来看，拉动投资的三驾马车中，仅基建投资仍维持在18%-20%的较高增速，制造业及房地产业投资双双萎靡不振。制造业累计同比从年初的7.5%跌至2.8%。房地产在下半年的紧缩调控政策影响下，累计同比从6.8%下跌至-1.4%，下降幅度最为显著。 4、国家政策推动。2016年9月以来，国家颁布一系列政策，从资金和制度上支持PPP项目快速发展。尤其是10月13日刚公布的第三批PPP示范项目，项目数量和计划投资金额都远超出前两批项目总和，可见政府对PPP的支持力度和信心。 全球汇市研判 人民币汇率对美元贬值毫无悬念 今年外汇市场波动极大，英国脱欧可谓是今年外汇市场的最重大事件。6月24日，英国脱欧公投，正式拉开了英镑贬值的大幕，英镑兑美元在2016年已经下跌超过17%。对国内人民币资产出海而言，规避英镑这样的暴跌品种是关键。 美欧利率在美国第一次加息预期明确之后，就完全分化了。那么全球利率何时收敛？又是否一定会按照收敛的趋势发展？我们认为要当心利率的向上反抽，触发因素主要有两个，一是美联储二次加息，二是全球信用体系的瓦解，以英国脱欧为标志之一。美国经济平稳，欧元区面临更大的压力，英国脱欧对欧盟的负面影响巨大。欧元的疲弱，基本奠定美元指数会保持强势震荡，有望再次冲击100。同时，此时正处于美联储二次加息的当口，历史上该阶段使美元通常走强。而美元指数的走强，必然将使人民币汇率承压。 人民币贬值，就像当年升值一样，属于趋势性质。811汇改以来，人民币开启了贬值之旅，对汇率贬值的担忧就再也没有停止过。15年下半年，中国金融市场最大的一个变数，就是人民币开始贬值。贬值目标位，第一目标位6.8，第二目标位7.2。 基于对人民币贬值的判断，那么我们该如何进行海外投资？ 海外投资分析 币种资产，如何选择？ 海外投资作为跨币种投资，需要考虑两方面因素，一是汇率，因为收益最终是按本币是计算的；二是海外资产的选择，固收、权益还是其他（如股权、矿产资源等）？亦需要进行风险与收益的衡量。 那么，首先，我们该如何选择币种？现阶段，人民币对一篮子货币总体贬值，而全球化资产配置的第一步是持有外币，选择相对人民币强势的海外币种，如美元、港元。 接下来，我们该如何选择海外资产？在此，我们选用M2这一指标来进行衡量。M2是自有资金+货币信用的加总，可以反映整个货币的总量。跑赢M2，表明财富管理是成功的，当然，这是很高的要求。随着M2增速的下降，财富管理的要求并没有下降。海外投资，作为资产配置而言，其目标也是跑赢M2。 今年以来港股表现不错，恒生指数年初至今涨幅约6%，并且深港通即将到来，相对于美股，投资者对于港股可能感觉更为亲切。港股此刻的投资价值究竟如何？我们认为，投资港股并不能完全回避中国经济和汇率风险。一方面是中国经济的风险：由于内地企业市值占比已经超过60%，因此港股不可避免地受到中国经济的影响。另一方面是人民币汇率的风险：对于港股的内地企业，给定他们以人民币计价的收入不变，如果人民币对港币贬值，以港币计价的财务数据理应同样缩水。如果估值不变，则股价会受到负面影响。 港股市场现在呈现怎样的特征？配置价值究竟如何？1、港股市场整体估值偏低：以动态市盈率来看，恒指PE过去六年徘徊在9-12之间。对比以欧美股市为代表的成熟股票市场，港股的历史估值水平均偏低，其中，港股融资便利是压制估值的重要原因之一。2、沪港通南向资金持续净流入，说明确有增量资金进入港股市场 3、AH计价有所收敛：16年以来，港股涨了6%，A股因为熔断跌了13%，AH溢价率也差不多下降了20%。粗略计算，16年到目前为止，投资港股的相对收益率是3.3%（人民币相对港币贬值）+AH溢价率下降（6+13）=22.3%；投资港股的绝对收益= 3.3%（人民币相对港币贬值）+6%（港股涨幅）=10%，基本跑赢M2，如此看来，港股刚刚好有配置的价值。 那么海外固收类资产的配置价值如何？总体来说，我们可以看到，全球主要发达地区国债利率明显上行、香港公债和定期存款利率较低、港债指数过去3年表现不及国内、投资级美元债收益率相比国内无明显优势，不过高收益美元债券QDII基金表现亮眼。 在此，概括对比一下各类海外资产的投资价值： 投资港股的收益率：3.3%（人民币贬值）+6%（港股股指）=9.3%；精选QDII产品的情景下，收益可以更高（这部分属于大类资产配置中，选择投资管理人带来的高于指数的收益率）。 投资高收益美元债券的收益率：3.3%（人民币贬值）+7%（高收益美元债）=10.3%。 投资港债的收益率：3.3%（人民币贬值）+2.56%（香港债券指数）=5.86%。 总体来说，海外资产在人民币贬值的趋势下，必然有其配置价值，但投资者应当理性地选择货币及资产，不能对海外资产“盲目崇拜”。那么此刻，我们再来看一下国内市场，国内各类资产又有哪些投资机会？ 大类资产研判 A股和商品中的投资机会 A股：结构性行情延续 大机会尚未到来，大涨需要诸多条件。 15年下半年，市场一直处于脆弱期，反脆弱一直成为主题词。我们对市场的长期走势看好，短期条件还不具备。牛市重回，至少需要以下条件逐步满足：1、低利率环境继续维持；2、管理层作出好的制度安排，比如供给侧改革、国企改革；3、居民和企业的储蓄没有太好的其他配置，房市不可持续上涨；4、经济尚可，居民财富不断累积，寻找突破口，能够观察到各种增量资金的入市。 我们今年在股市的最大主题是涨价主题，在年初我们即开始大力推荐，这一推荐的逻辑就是从大类资产出发，商品市场最有机会，那么从大类资产层面降维至股票市场层面，股票市场中涉及到涨价的板块必然会受益。 商品：久熊逢反弹 原油：波动中反弹，重心抬高 从供需两端来分析，OPEC剩余产能有限，美国原油产量处于减产趋势中，而全球原油消费保持稳定增长。全球原油市场朝着供求关系改善，预计2017年年中可以实现供求平衡。低油价不可持续，不过反弹空间也相对有限，预计未来一段时期油价在50-55美元/桶区间维持震荡。 从投资机会来看，油价企稳有助于油服市场需求复苏，油价反弹利好油服公司，可对应到A股中寻找相应标的。 化工品：品种多、机会多 油价上涨，成本支撑逻辑出现，同时对下游补库存需求产生提振，利好化工品价格上涨。但化工产业链价格弹性有差异，2016年初以来的本轮油价反弹，石化产业链各环节的涨价表现同样有强弱差别，丁二烯产业链再次展现出高弹性特征。 A股弹性大，商品市场的机会，影射到A股标的中，投资机会颇多，不一定要局限在商品或期货市场实现投资收益。 大类资产配置建议 资产配置的必要性 在当前经济环境下，资产配置的必要性不言而喻。在此，我们也为大家呈现我们对各类资产的走势研判。华泰财富将持续、深入地为投资者跟踪各类资产，及时助大家把握其中的投资机遇！ Ａ股：目前仍为阶段性和结构性机会，但未来三年内，必然将有一波大行情。 利率：阶段性机会，全球利率已呈回升态势； 商品：通胀的趋势已起，大宗商品久熊逢反弹； 汇率：人民币贬值，兑美元，兑一篮子货币。中期而言，人民币兑美元7.2会破； 美元：欧洲的混乱加剧，美元被动走强； 结构性资产泡沫：一线、部分二线房地产价格会上涨，至少不会下跌，关注边际购房者的出现； 海外资产：在人民币贬值的大前提下，有配置价值。 数据来源：Wind， 华泰财富投资研究部 本公众号旨在沟通信息，交流分享经验。在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对客户的投资建议。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。本公众号版权仅为华泰证券公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000。 联系我们 contact 如果您对我们的服务感兴趣，点击文末”阅读原文“留下您的联系方式，将会有财富顾问与您联系。如您已在华泰财富拥有专属顾问，也可直接致电您的财富顾问。华泰财富敬候您的回音。 华泰财富wealth management华泰财富订阅号已全面改版，研究资讯、投资策略、市场热点、精选产品信息、财富生活内容应有尽有。关注我们的公众号，为您开启财富之门。